من المتوقع أن يكون عام 2026 عام تسارع لاقتصاد فيتنام، مع هدف نمو الناتج المحلي الإجمالي بنحو 10%. ومع ذلك، ومع تضييق هامش السياسة النقدية، واستمرار ارتفاع نسبة الائتمان إلى الناتج المحلي الإجمالي، واحتواء الاقتصاد العالمي على العديد من عوامل عدم اليقين، يصبح ضغط التضخم تحدياً حاضراً. السؤال ليس فقط عن مقدار ارتفاع التضخم، بل الأهم: ما هي المراسي المتينة للحد من التضخم خلال فترة النمو المرتفع؟
الضغط لا يصل للذروة ولكنه يتراكم بوضوح
إجمالاً، من المتوقع أن يكون التضخم في عام 2026 أعلى منه في عام 2025، لكن من غير المرجح حدوث سيناريو تفشٍ قوي. ومع ذلك، فإن الضغوط ذات الطبيعة التراكمية واضحة تماماً، وتنبع أساساً من العوامل الداخلية للاقتصاد مع دخوله عام “التسارع”.
أحد مصادر الضغط المهمة هو التأثير المتأخر لنمو الائتمان. “على الرغم من أن الائتمان في عام 2025 لم يكن مُسخّناً مقارنة بالفترة السابقة، إلا أن رأس المال المحقون في الاقتصاد عادة ما يتطلب فترة زمنية معينة ليتحول إلى طلب فعلي على الاستهلاك والاستثمار. هذا التأخير الزمني هو بالضبط ما يدفع ضغط التضخم إلى العام التالي”، كما أشار أحد التحليلات.
عندما يتدفق جزء من الائتمان إلى أسواق الأصول مثل العقارات والأوراق المالية، فإن ارتفاع تكاليف رأس المال والنفقات الإيجارية سينتقل إلى أسعار السلع والخدمات. قد لا ينفجر هذا الضغط على الفور، لكنه يحدث باستمرار ويصعب تحديده على المدى القصير.
علاوة على ذلك، فإن هدف نمو الناتج المحلي الإجمالي بنحو 10% يتطلب مستوى عالياً جداً من التوسع في الطلب الكلي. على المدى القصير، تظل قدرة العرض الكلي محدودة، خاصة في القطاعات التي تعتمد بشكل كبير على المدخلات المستوردة مثل الطاقة ومواد البناء ومعدات الإنتاج. مع تسريع الاستثمار العام إلى جانب انتعاش قوي في الاستهلاك المحلي، من الصعب تجنب خطر تشكل تضخم ناتج عن الطلب.
سعر الصرف هو أيضاً متغير يستحق الملاحظة في صورة التضخم لعام 2026. تعزيز النمو من خلال الاستثمار والاستهلاك المحلي سيؤدي إلى طلب كبير على الواردات، بينما لا تزال آفاق التصدير تعتمد بشكل كبير على الطلب العالمي. إذا تعرض الميزان التجاري للضغط، فلا يمكن استبعاد احتمال مواجهة الدونغ الفيتنامي لضغوط انخفاض القيمة، مما يزيد من تكاليف الاستيراد وينتقل تأثيره إلى مستوى الأسعار المحلي.
بالإضافة إلى ذلك، قد يكون عام 2026 أيضاً وقتاً لمواصلة تعديل أسعار السلع والخدمات التي تديرها الدولة وفقاً لخطط موجهة نحو السوق، مثل الكهرباء والرعاية الصحية والتعليم. بينما تُعد هذه خطوات ضرورية على المدى الطويل، إلا أنه إذا لم يتم حساب توقيتها وحجمها بعناية، فقد تضيف هذه التعديلات ضغطاً على المدى القصير لمؤشر أسعار المستهلك.
من ناحية أخرى، تحتوي صورة التضخم لعام 2026 أيضاً على عوامل “كبح”. يجعل النمو الاقتصادي العالمي البطيء من الصعب ارتفاع أسعار السلع الأساسية مثل النفط والمعادن والمواد الغذائية بشكل حاد. سيساعد مستوى أسعار عالمي أكثر استقراراً في تقليل ضغط التضخم المستورد، وبالتالي دعم السيطرة على مؤشر أسعار المستهلك المحلي. في الوقت نفسه، من المتوقع أن تحافظ أسعار الفائدة المحلية على اتجاه تصاعدي طفيف بسبب نمو الائتمان بشكل أسرع من الودائع، مما يساهم في كبح الطلب الائتماني المفرط.
بالنظر إلى جميع العوامل، تشير العديد من التوقعات إلى أن مؤشر أسعار المستهلك في عام 2026 قد يرتفع بمتوسط يبلغ حوالي 3.5%، وهو ما لا يزال ضمن عتبة السيطرة. ومع ذلك، فإن التحدي الأكبر ليس فقط الرقم الفعلي للتضخم، بل أيضاً السيطرة على توقعات التضخم. عندما تكون التوقعات “مرساة” عند مستوى عالٍ، يمكن لسلوك تعديل الأسعار والأجور من قبل الشركات والعمال أن يضخم ذاتياً ضغط التضخم.
تحويل نموذج النمو لتخفيف ضغوط الأسعار
في هذا السياق، تُرى السياسة النقدية كأول مرساة للحد من التضخم في عام 2026. عندما لم يعد هامش التيسير النقدي واسعاً، فإن الاستمرار في التوسع القوي للائتمان لتحقيق نمو مرتفع على المدى القصير يحمل مخاطر كبيرة. لذلك، تحتاج الإدارة النقدية في عام 2026 إلى إعطاء الأولوية لاستقرار الاقتصاد الكلي، والتحكم في عرض النقود ونمو الائتمان بمستويات معقولة. سيظل الحفاظ على أدوات إدارة الائتمان، بما في ذلك آليات سقف نمو الائتمان، يلعب دوراً مهماً في توجيه تدفقات رأس المال نحو الإنتاج والأعمال، والحد من تدفقاتها إلى القطاعات المضاربة عالية المخاطر.
إلى جانب السياسة النقدية، تعد السياسة المالية المرساة الثانية. مع نسبة دين عام إلى الناتج المحلي الإجمالي تبلغ حوالي 34%، لا تزال فيتنام تمتلك بعض المساحة لاستخدام السياسة المالية لدعم النمو. ومع ذلك، يجب استخدام هذه المساحة بشكل انتقائي ومنضبط.
