2026 год ожидается как год ускорения для экономики Вьетнама с целевым ростом ВВП около 10%. Однако по мере сужения пространства для монетарной политики, сохранения высокого соотношения кредита к ВВП и наличия множества неопределённостей в мировой экономике, инфляционное давление становится актуальным вызовом. Вопрос не только в том, насколько вырастет инфляция, но, что важнее: каковы надёжные якоря для её сдерживания в период высокого роста?
Давление не скачкообразное, но явно накапливающееся
В целом, инфляция в 2026 году прогнозируется выше, чем в 2025, но сценарий её резкого всплеска маловероятен. Тем не менее, давление накопительного характера вполне очевидно и проистекает в основном из внутренних факторов экономики, вступающей в год «разгона».
Один из важных источников давления — отложенный эффект роста кредитования. «Даже если кредитование в 2025 году не было перегрето по сравнению с предыдущим периодом, капитал, влитый в экономику, обычно требует определённого лага для превращения в фактический потребительский и инвестиционный спрос. Именно этот лаг часто сдвигает инфляционное давление на следующий год», — отмечается в анализе.
Когда часть кредитных средств попадает на рынки активов, такие как недвижимость и ценные бумаги, рост стоимости капитала и арендных расходов перекладывается на цены товаров и услуг. Это давление может не проявиться мгновенно, но происходит постоянно и его сложно идентифицировать в краткосрочной перспективе.
Кроме того, цель роста ВВП около 10% требует очень высокого уровня расширения совокупного спроса. В краткосрочном периоде возможности совокупного предложения остаются ограниченными, особенно в отраслях, сильно зависящих от импортных компонентов, таких как энергетика, стройматериалы и производственное оборудование. По мере ускорения государственных инвестиций на фоне сильного восстановления внутреннего потребления, риск формирования инфляции спроса трудно избежать.
Обменный курс — также переменная, заслуживающая внимания в картине инфляции 2026 года. Стимулирование роста через внутренние инвестиции и потребление приведёт к высокому импортному спросу, в то время как перспективы экспорта всё ещё сильно зависят от глобального спроса. Если платёжный баланс окажется под давлением, нельзя исключать возможность ослабления вьетнамского донга, что повысит стоимость импорта и окажет влияние на внутренний уровень цен.
Дополнительно, 2026 год может стать временем для продолжения корректировок цен на товары и услуги, регулируемые государством в соответствии с рыночными ориентирами, такие как электроэнергия, здравоохранение и образование. Хотя эти шаги необходимы в долгосрочной перспективе, если их время и масштаб не будут тщательно просчитаны, эти корректировки всё же могут добавить краткосрочного давления на ИПЦ.
С другой стороны, в картине инфляции 2026 года есть и «сдерживающие» факторы. Медленный рост мировой экономики затрудняет резкий рост цен на базовые товары, такие как нефть, металлы и продовольствие. Более стабильный глобальный уровень цен поможет снизить давление импортируемой инфляции, поддерживая контроль над внутренним ИПЦ. Одновременно, внутренние процентные ставки, согласно прогнозам, сохранят тенденцию к умеренному росту из-за того, что кредитование растёт быстрее депозитов, что будет сдерживать чрезмерный кредитный спрос.
С учётом всех факторов, многие прогнозы предполагают, что ИПЦ в 2026 году может вырасти в среднем примерно на 3,5%, что всё ещё находится в пределах контрольного порога. Однако самая большая проблема — не только фактический показатель инфляции, но и контроль над инфляционными ожиданиями. Когда ожидания «заякорены» на высоком уровне, поведение бизнеса и работников в корректировке цен и зарплат может самостоятельно усиливать инфляционное давление.
Трансформация модели роста для снижения ценового давления
В этом контексте монетарная политика рассматривается как первый якорь для сдерживания инфляции в 2026 году. Когда пространство для монетарного смягчения уже не столь велико, продолжение активного расширения кредитования для достижения высокого роста в краткосрочной перспективе таит в себе значительные риски. Поэтому денежно-кредитное регулирование в 2026 году должно отдавать приоритет макроэкономической стабильности, контролируя денежную массу и рост кредитования на разумных уровнях. Сохранение инструментов управления кредитованием, включая механизмы потолков роста кредитования, по-прежнему будет играть важную роль в направлении потоков капитала в производство и бизнес, ограничивая их утечку в спекулятивные секторы с высоким риском.
Наряду с монетарной политикой, фискальная политика является вторым якорем. При соотношении госдолга к ВВП около 34% у Вьетнама ещё есть некоторый ресурс для использования фискальной политики в поддержку роста. Однако этот ресурс необходимо использовать выборочно и дисциплинированно.
